行情分析

美联储对石油冲击并不陌生，但当下由区域局势引发的全球能源危机，正以数十年未有的强度考验着这家央行的政策智慧。目前美联储如何调整利率似乎都不是理想的选择，自然市场关注度可能会转向美联储数量方面的政策。zfx山海证券认为，这一转变值得投资者密切留意。

3月18日，联邦公开市场委员会（FOMC）将结束为期两天的议息会议，在通胀上行、经济放缓与政治不确定性的多重压力下，敲定美国货币政策的后续路径。

一 能源危机升级：冲击强度创数十年之最

这场危机的特殊性不言而喻。相关军事行动曾一度引爆全球油市，美国原油基准西德克萨斯中质原油（WTI）一度冲高至120美元/桶，创下近年峰值。

关键航道承担着全球20%的石油运输，当前航运中断导致油价剧烈波动，其冲击幅度远超历史上的石油危机时期——康奈尔大学教授尼古拉斯·穆尔指出，此次海湾石油停产规模达2000万桶/日，是当年450万桶/日的数倍之多。

作为全球头号产油国，美国虽已降低对进口原油的依赖度，且经济结构以服务业为主，但能源设施在遭受打击后修复周期漫长，叠加供应链传导效应，令通胀压力具备更强的黏性。

二 经济基本面矛盾：滞胀风险重新抬头

经济基本面的矛盾态势进一步加剧了政策难度。美国劳工统计局数据显示，劳动力市场呈现明显分化：1月新增非农就业经下修后为12.6万人，2月却意外减少9.2万人，失业率从1月的4.3%回升至4.4%。

尽管1-2月消费者物价指数（CPI）通胀回落至2.4%，但未反映油价飙升的滞后影响，而美联储核心观测指标核心PCE物价指数1月同比上涨3.1%，创一年多新高。

与此同时，美国经济分析局将2025年四季度GDP增速预期从1.4%下修至0.7%，较三季度4.4%的增速大幅回落，滞胀风险重新成为市场焦点。

富国银行经济学家直言，高通胀与疲软就业的组合是美联储的"最大噩梦"，而这正是央行肩负的稳定物价与充分就业双重使命的直接冲突。

三 政策两难：供给冲击下的利率决策困境

美联储的政策困境本质上是供给冲击下的两难选择。

波士顿学院教授布莱恩·贝休恩指出，关税与油价上涨均属典型的供给冲击，这种冲击会同时推升通胀、压制就业，让利率政策陷入"无捷径可走"的境地。

SoFi投资策略主管莉兹·托马斯进一步分析，美联储缺乏同时解决通胀黏性与就业疲软的政策工具，只能被迫在两大目标间权衡。

市场普遍预期，FOMC将在3月、4月会议上维持3.5%-3.75%的基准利率区间不变，夏季降息概率逐步上升，但鹰派委员的反对声浪不容忽视——1月会议上，美联储理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒已对维持利率不变投出反对票，而通胀连续高于2%的现实，让部分委员对任何宽松倾向保持警惕。

四 关键变量：地缘局势的持续时间与影响边界

地缘局势的持续时间与影响范围，成为打破僵局的关键变量。

美银美林固收策略主管马特·迪佐克表示，期货市场将当前油价波动定价为短期扰动，这为美联储暂时观望提供了空间，但区域问题若持续升级，可能引发更广泛的供应链紊乱。

尽管多国启动战略石油储备释放——日本单次释放8000万桶储备创历史纪录，国际能源署（IEA）成员国也联合释放4亿桶储备，但专家认为，这些措施仅能缓解短期供需缺口，难以根本改变能源市场的紧张格局。

更值得关注的是，相关国家立场的协同可能延长冲突周期，而放宽对某些石油制裁的政策选项，因可能加剧地缘风险而效果有限。

五 政治干扰：美联储独立性面临双重考验

雪上加霜的是，美联储正面临前所未有的政治不确定性。现任主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于5月结束，相关提名人选等待参议院确认，但部分议员以调查为由，誓言阻挠所有提名进程。

尽管联邦法官已驳回相关调查传票，认定指控"缺乏实质证据"，但司法部计划上诉，进一步拖延提名进程。

与此同时，美联储理事莉萨·库克的相关案件仍在最高法院审理中，尚未作出最终裁决。

这种政治博弈让美联储的政策独立性面临考验，也让任何利率调整决策都陷入更复杂的舆论环境。

六 历史镜鉴：1970年代滞胀危机的教训

回望历史，美联储曾在1970年代石油危机中因政策摇摆导致滞胀固化，如今则需在截然不同的经济结构下吸取教训。

当前，美国经济对能源冲击的抵御能力已显著提升，但此次危机的强度与不确定性仍不容小觑。

值得注意的是，在相关局势中，占优势的一方通常可以选择的利率政策比较丰富，而处于劣势的一方一般会选择加息、限制换汇、限制取款等方式防止资本外流、货币贬值、恶性通货膨胀，而优势方主要考虑控制发债成本，在政府不破产的情况下，尽可能维持好通胀和经济发展的关系，本次美联储将担当这个平衡者的角色。

市场关注的焦点不仅在于3月利率决议本身，更在于同步发布的《经济展望摘要》中，FOMC委员对利率路径、通胀及经济增速的最新预测。

相关券商研报指出，美联储当前的政策基调是"等待更多明确信号"，年内降息次数或不超过2次，任何偏离预期的通胀或就业数据都可能引发政策调整。

七 十字路口：全球金融市场的核心变量

理论上相关局势期间，利率政策变或不变，加息或降息均被使用过，但基本都会通过印钞购买政府债券。而美国作为相关局势中的强势方，不需要专门加息防止资本外流，只需考虑通胀、经济和政府借贷成本即可。目前政府借贷成本和通胀双高而经济降温，正是考验美联储的时刻。

降息能让美国政府发债时成本变低，但可能会快速推升房价股市、原材料价格，最终导致投机猖獗，资金无法流入实体，生产类企业生产成本暴增，钱多货少，通胀重新点燃。

而加息则更令人担忧，可能让地产资金链断裂，同时股市崩盘，企业资金吃紧，失业率进一步抬升。

于是本次美国大概率控制利率不变后发行国债，最后政府拿着发国债募集的资金进行采购，现金进入相关领域，最后流入市场推动美国经济整体通货膨胀。

所以目前市场的注意力可能要从利率这种价格政策转向到发多少债这种数量政策上。这场能源危机与政治博弈交织的考验，正将美联储推向历史的十字路口。

对于全球金融市场而言，美联储能否在坚守物价稳定目标的同时防范经济衰退，能否在政治压力下维护货币政策独立性，将成为决定未来半年全球资本流动与资产价格走势的核心变量。

正如大都会人寿投资管理专家谷井多喜所言，相关局势引发的通胀上行已成定局，但最终影响幅度，将取决于美联储能否以史为鉴，在多重矛盾中找到精准的政策平衡点。